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广发证券期权在机构投资者中的应用之绝对收益

2019-08-25 01:39:34来源:励志吧0次阅读

广发证券:期权在机构投资者中的应用之绝对收益 2014-02-26 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告摘要:

绝对收益与波动率交易期权的交易方式可以分为套期保值、投机和套利,其中波动率套利是获得绝对收益的主要方式之一。波动率是决定期权价格时相对较为复杂的一个变量,也是投资者在交易时无法确定的一个因素。我们可以将期权的市场价格代入BS理论定价公式,反推出其中的隐含波动率。当市场波动率被低估(隐含波动率较低)时,做多波动率;当市场波动率被高估(隐含波动率较高)时,做空波动率——这种交易方式称为波动率套利,也叫做波动率交易。在进行波动率交易之前,有必要通过一定的对冲手段,将其他影响期权价格的因素剥离,使得交易产生的收益与资产价格等因素的变化无关。在国内市场,该剥离过程主要通过delta对冲完成。

波动率交易在海外对冲基金中的应用从十九世纪开始的可转债波动率套利,到期权组合的波动率交易,再到VIX指数及相关衍生品的推出,波动率套利已逐渐成为海外对冲基金的主流交易策略之一。本篇报告分别介绍了GuardianFundManagement,LLC、AcornDerivativesManagementCorp.、ABCSquareAMLLP、ShooterFundManagementLLP、SGAMAlternativeInvestments、NorthofZeroLLC等几家海外对冲基金的波动率套利产品。在不易对市场趋势做出判断、但波动率被明显低估或高估的情况下,波动率交易有望为相关产品带来可观收益。

从全球波动率交易对冲基金的运作情况来看,波动率套利不能算得上是一种低风险的交易策略。所以在相关交易过程中,投资者要注意其可能带来的风险。

常见的波动率交易策略通过简单“期权+标的资产”组合,经过delta对冲,可以实现对波动率的剥离。但是在海外进行波动率交易的对冲基金中,更为常用的是通过组合不同执行价格或不同到期期限的欧式看涨、看跌期权,完成波动率的暴露,这样一方面可以降低组合的构建成本,另一方面可以增加组合对波动率的敏感性。这类常用的策略包括跨式组合、宽跨式组合、蝶式组合、秃鹰组合、比例价差组合、后价差组合、圣诞树组合、跨期组合、对角组合等。上述组合策略虽然也称之为波动率套利,但实际上是对波动率方向的投机交易。此外,也可以进行相对波动率的套利,比如对于同一标的资产的不同期权品种(例如黄金商品期权和黄金ETF期权),当隐含波动率相差较大时,可以同时做多“相对低估”的波动率和做空“相对高估”的波动率,形成跨品种套利。最后,我们还介绍了离差交易,即在成分股期权组合与指数期权之间形成波动率套利的机制。

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