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长江证券:上证50ETF期权的隐含波动率

2019-10-09 15:20:41来源:励志吧0次阅读

长江证券:上证50ETF期权的隐含波动率 2015-01-15 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点波动既是风险也是收益市场定价的兴起即在于未知性,而未知性即表现为波动性,波动率是衡量波动性的主要变量。波动和收益并不是相互矛盾。没有波动的收益是“无风险收益”,可以不算收益。期权的时间成本中最重要的一块就是波动的价值。

收益率和波动率不能决定投资无论是收益率还是波动率,都是非序贯的,不存在路径依赖。而股价的走势和人类的文明进程一样,有历史有将来,有学习有进步,未来的发展必然取决于历史。

我们即使知道了明年的收益率和波动率,仍然不能保证战胜市场和别人。

波动率是期权定价中的核心因素在BS模型中,参数只有K、T、S、t、σ、r这6个,而这其中,K、T是合约先天指定的,S、t是行情当时当日水到渠成的,实际只有σ、r这2个是真正的未知数。而r是无风险利率,短期是不怎么波动的。所以重任就落在了波动率σ身上。

上证50ETF的波动率,GARCH法和标准差法长期来看使用标准差计算的波动率和使用GARCH法计算的波动率并没有太大的区别。从短期的情况来看,GARCH法整体更低一些,而由于涉及到了自相关,相当于对较近的历史数据施加了更高的权重,给较远的历史数据给了更低的权重,所以它显得更加的更加连贯(自相关),反观标准差法波动率突变更多,更加难以预测,连贯性更差。

波动率整体虽然表现出了一定的均值回复、尖峰肥尾等特点,但是波动率的这种急涨急跌的特点,使得预测波动率变得非常困难,其连续性和趋势明显不如50ETF本身。这可能反映出股市有时候虽然趋势确定了,但是道路坎坷程度难以预料。

50ETF期权上市后的隐含波动率猜想如果上市后控场的是散户,那隐含波动率很可能高过理论值很多;如果散户相对很少,那机构和做市商可以控场,那最终的波动率很可能非常接近理论波动率。

按照目前交易所的限制,散户的持仓上限是10张,普通机构100张,而做市商50000张。这看起来是个悬殊的比例。理论上,一个做市商大约可以控制5000个散户,或者500个私募。根据中登公司公布的2014年底的数据,目前开立信用业务账户的散户有586万户,机构1万户。如果期权开市时有1%的信用户开立期权账户并开始交易,则接近6万户,其形成的持仓额度已经可以和做市商整体的限额达到同一量级(我们要考虑做市商的限额未必全部使用,而散户有可能全部使用)。

所以,我们认为散户还是有可能有一定的定价权的。

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